FINCANTIERI – Analisi Fondamentale del 28 gennaio 2025

Rivelando il valore delle attività underwater

Sintesi. Crediamo che il miglioramento della redditività e della generazione di cassa rimangano le principali priorità per il management. Il mix di ricavi, con il settore crociere stabile e la difesa in accelerazione, è il fattore chiave per il miglioramento dei margini, mentre gli obiettivi del Piano Strategico attuale non riflettono ancora il contributo delle recenti acquisizioni ad alto margine nel settore underwater. A nostro avviso, questo apre la possibilità di raggiungere gli obiettivi del 2027 con un anno di anticipo e, allo stesso tempo, spiana la strada per una potenziale remunerazione per gli azionisti sui risultati già a partire dall’anno fiscale 2025. Crediamo che i prezzi di mercato attuali di Fincantieri non riflettano ancora pienamente le opportunità che potrebbero derivare dall’aumento dei budget per la difesa nei paesi della NATO, dalla collaborazione con l’Arabia Saudita e dal significativo valore ancore inespresso del business underwater, che, in questo report, includiamo per la prima volta nella nostra somma delle parti con una valutazione di 1.2 miliardi di euro.

Analisi

Risultati attesi per il 4Q/FY24: cavalcando le onde positive del mercato. I risultati di Fincantieri sono attesi in linea complessivamente con la guidance aziendale aggiornata ai risultati del 9M24. Il margine EBITDA è previsto al 6.2% rispetto alla guidance di circa 6.0% e i ricavi sono visti a 8.1 miliardi di euro rispetto alla guidance di oltre 8 miliardi di euro. L’acquisizione di ordini è prevista beneficiare di un newsflow particolarmente positivo nella parte finale dell’anno, a 6.1 miliardi di euro nel 4Q24 (2.4x book-to-bill). La NFP è vista a 2,279 milioni di euro con NFP/EBITDA a 4.6x, in linea con la guida aziendale (4.5x – 5.0x).

Variazione nelle Stime

Accelerazione della traiettoria del piano strategico… verso la remunerazione per gli azionisti? In questo report cerchiamo di sfruttare il valore ancora inespresso nella valutazione di mercato di Fincantieri. Crediamo che questo derivi principalmente dal business underwater, che a nostro avviso è la principale catalyst nella equity story di Fincantieri a medio-lungo termine. Questo business ha un forte potenziale di crescita sia nelle applicazioni civili che militari, e le acquisizioni di Remazel e UAS ci si aspetta possano offrire un boost ai margini del gruppo. Crediamo che questo effetto positivo, combinato con una forte performance commerciale e il focus del management sul capitale circolante e sulla redditività, potrebbe potenzialmente permettere a Fincantieri di raggiungere gli obiettivi del piano FY27 con un anno di anticipo, spianando la strada per la remunerazione nei confronti degli azionisti sui risultati già a partire dall’anno fiscale 2025. Come ulteriore supporto verso questo obiettivo, si prevede che due incassi “una tantum” si materializzeranno nel 2025: 600 milioni di euro per la finalizzazione del contratto indonesiano da 1.2 miliardi di euro per 2 PPA; e la scadenza (dicembre 2025) di un prestito concesso a un armatore durante il Covid-19 per un importo di 588 milioni di euro.

La Nostra View

Giudizio INTERESSANTE (INTERMONTE: OUTPERFORM) confermato; TP a €8.8 da €7.2. Confermiamo sostanzialmente le nostre stime per il 2025-2027, rivedendo solo il nostro mix di ricavi per l’FY24 considerando il rinvio al 1Q25 della chiusura finale del contratto indonesiano da 1.2 miliardi di euro per 2 PPA e l’accelerazione nel business delle crociere nella parte finale dell’anno. Nessun impatto sul risultato netto, dove confermiamo le nostre aspettative per un utile netto positivo riportato per l’FY25. Confermiamo la nostra visione positiva sul titolo e aggiorniamo la nostra valutazione basata su una somma delle parti e un multiplo storico EV/EBITDA. Questo produce una valutazione equa di 8.8 euro per azione, riflettendo principalmente il re-rating nel settore della difesa negli ultimi mesi e il valore “nascosto” del business underwater, che includiamo nella nostra SoP per la prima volta. Questa “divisione” include UAS (accordo chiuso due settimane fa), il contributo di Remazel (acquisito nel 2024) e le attività sottomarine già sviluppate da Fincantieri prima delle acquisizioni.

Stime dei principali dati finanziari